关注20万亿元魔咒

关注20万亿元魔咒

2014年的沪深股市也许是20多年来最弱的一年，个股死气沉沉，大盘一蹶不振。

从2013年末到本周为止，涨幅达50%以上个股仅117家，占全部上市公司比例不到5%。按常理，从5月起，个股表现会进入热闹阶段：今年重点做什么，心中已有了些谱。但今年个股的方向至今难以琢磨，只能采取两种策略：或是选有确定性事件的股票握着，等待；或是随机漫步，打一枪换一个地方。随时准备开溜。

造成这样的局势当然是有多种原因的。

民间投资缺少热点是一个原因。股市潮流总是社会潮流的投影，社会上热什么，民间资金涌向哪个领域，股市的热点就在哪个板块，这是颠扑不破的真理。近两年来，结构调整已有了好苗头，在我认识的年轻人中，已有一些辞职，创业。他们大多30岁左右，工作几年，已有一定积蓄，看好一些新兴的产业和业态，愿拿青春赌明天。但这些产业普遍处在萌芽状态，市场和容量较小，形不成早几年开矿、炼钢、盖房这样的大潮，因此在股票市场也就难以形成大潮。

市场资金面的严重缺乏也是一个原因。截至上周末，沪深股市保证金余额已降至5200多亿元。历史上的最低值是2012年11月末，也就是1949点行情爆发前一周，为5480亿元。而今年5月，保证金余额已连续两周创出历史新低。

股票的流通市值却再次到达历史最高峰 。此前的峰值是2011年4月的21万亿元，其后历次反弹的起点，都在流通市值15至18万亿元之间，距峰值有20%左右的空间。这20%的空间倾斜到非权重股上，会使很多股票成为熊市牛股。而今年以来，大盘的流通市值始终停留在19万亿元水平线上，稍稍一涨，就超过20万亿元，顶到历史天花板。这也是今年大盘即使跌不动，却也涨不动的原因。

风格轮换周期可能是第三个原因。股市有言：比价效应在，风水轮流转。从大的方面讲，就是价值股与成长股之间的风格轮换。这种轮换，通常是3到5年一次。按此推算，从2009年至2010年之间，市场转向“新兴、小盘、成长”，迄今已有四五年。一般的周期规律应轮到“传统、大型、价值”来表现。但现在的宏观经济环境不支持这类与GDP高度相连的股票，市场的资金面也根本无法支撑这类股票上涨——股票不会因估值低而上涨，只会因大买特买而涨。风格转换的周期性规律和市场以及宏观经济的实际情况发生了矛盾。偏爱成长的依然在补东墙(新兴、小盘、成长)，遵循周期规律的去补西墙，本已捉襟见肘的资金变得更加不敷使用。好比原先两个马桶有一个盖子，好坏总能盖住一个，现在一个盖子拆成两半，两个马桶都盖不住，全都臭气熏天，许多投资人只能避而远之。从5月21日的1991点以来，大盘虽然在涨，成交量却始终放不出来，大部分原因在于投资者根本不知道买什么，只能远远地看着大盘起起落落。

股票保证金余额的持续减少是一个非常值得深思的问题。它表明沪深股市已在很大程度上切断了它和社会大系统的联系与沟通，变成了一个内循环市场。记得前几周我们曾讲过一个观点：对一个系统来说，最有价值的“点”是那些和外界联系最紧密、最快捷的“点”。对股市来说，这个点实际上就是所谓“过江龙”。

从历史上看，“过江龙”资金来到股市通常有两种情况：一是股市已经过长时间调整，到达一个周期性底部，进来抄底；二是看中了某只股票，也就是“有项目”之后，携巨资入市。前者往往是从板块或某类股下手，后者专炒某只股票。这些资金干起来很凶悍，往往不计价位，带有鲜明的“炒作”成分。

虽然从某种程度说，这类资金具有短期性，其炒作过程也有一些“违规”嫌疑，但它对股市总体来说是利大于弊。不仅对股市人气的激活有着巨大作用，也能在很大程度上带动场外非“过江龙”资金加速流入股市。其中有相当部分的“过江龙”做着做着就长期驻扎下来，成为各种“私募 ”或类私募。20多年，沪深股市就是这样成长起来的，资金伴随着市值共同增长。

天下熙熙，皆为利往。无利不起早。利益是市场最大、也是唯一的驱动力。股票市场本就是一种博弈，不同的人获取利益的方式和风格有很大差异。“投机是当今世界最无可非议的事(凯恩斯 )”，投机也是股市最好的润滑剂，是投资最好的伴侣。因此，各个股市基本上对投机炒作都采取了容忍甚至赞许态度，只要不构成内幕交易、欺诈交易和价格操纵。过度的管制，尤其是过度强调打击投机和抑制投机，只能是“水至清无鱼，人至察无徒”。沪深股市已至察而无徒矣，其间的原因值得反思。

本周大盘延续了上周反弹，但力度很弱，表现为箱体整理格局，上档均线压力极其沉重。从盘面上看不到刻意做空迹象，期指 、现指都表现得比较克制。由此观之，对这波行情，主力其实也有一定的做多意向，只是人有意，花无情，巧妇难为无米之炊。从这个角度说，未来一段时间，我们需密切关注20万亿元魔咒。这几年，每次流通市值达到20万亿元左右，都会有一波大的调整，这一次停留如此长时间已很不容易。是百尺竿头，更进一步，迈过20万亿元这道坎，还是久攻不上后，市场失去耐心，空头卷土重来，杀一波再说？

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