兴业证券三无研究所凸显研报风险

兴业证券的研究风格可以用“三无”来形容：无质疑、无调研、无专攻。在缺乏充分尽职调研的基础上，研究员亦缺乏足够的质疑精神，研究结论偏于盲从，而在研究方向上，一个研究员横跨多个研究领域的情形亦十分常见，导致“无专攻”的局面出现。

95%的报告均为“推荐”

兴业证券是一个多产的券商，根据wind资讯统计，仅今年四季度以来，兴业证券发布关于上市公司的研究报告即不少于276篇（数据截至12月15日），平均每天接近4篇。在276篇报告中，仅有15篇报告对上市公司给予了“中性”投资评级，其余高达94.57%的报告均给予了“推荐”或是“强烈推荐”的投资评级，更有多篇报告是对同一家上市公司的连续推荐。而从全年范围来看，兴业证券类似的推荐报告超过千份。

记者注意到，兴业证券王晞今年以来先后7次发布重庆啤酒（600132）的研究报告，均为“强烈推荐”；同样，王晞亦对华兰生物(002007)（002007）发布了5篇均为“推荐”评级的研究报告。除王晞外，兴业证券的其他研究员也不甘落后，如刘亮前后4次发布持“推荐”评级的亨通光电(600487)（600487）研究报告，而曾旭则极力推荐海南航空(600221)（600221），先后发布了12篇研究报告。

除了给予含“推荐”字眼的投资评级之外，兴业证券不少研究员也直接给出目标价，如曾旭在5月19日的研究报告中，预测海南航空未来12个月目标价有望达到11.25元。而尽管部分研究员并未直接给出目标价，但报告中对上市公司EPS及PE作出了预测，如王晞在4月27日的研究报告中，预测华兰生物2011年EPS、PE分别为1.31元、27.12倍，由此估算出华兰生物对应的股价是35.53元。

然而海南航空及华兰生物自曾旭、王晞发布研究报告以来，股价分别下跌39.68%、33.69%。兴业证券旗下其他研究员也不乏类似的情况，不少研究报告所给出的股价预测值与二级市场南辕北辙，如果投资者据此操作，势必会严重套牢。

据悉，受制于市场潜规则，券商一般不会轻易发表含“卖出”、“减持”等字眼的研究报告，对于相当一部分券商而言，“中性”评级是其研究报告的底线。业内人士指出，由于研究员较为避讳负面评级，因此投资者平常所见到的研究报告多为正面评级，由此给投资者造成一个错觉，认为券商写研究报告的目的就是为了推荐。不可否认的是，兴业证券在行研方面过于遵从“潜规则”，难免令人生疑。

事实上，对于研究报告而言，提示风险和推荐机会同样重要，兴业证券不仅尽量避开风险股，而且对其所看好的公司也鲜有风险预警。如王晞在最新的重庆啤酒研报中，对乙肝疫苗研究进展可能不及预期的风险丝毫未予提及。

既是散户也是机构

作为行研水平偏上乘的兴业证券而言，偶尔撞见黑马股并不奇怪，奇怪的是，兴业证券推荐或强烈推荐的不少股票纷纷出现在A股跌幅榜前列，则让人大跌眼镜。

如刘亮屡次推荐的士兰微(600460)（600460）及国星光电(002449)（002449）今年以来跌幅均超过60%，在沪深A股跌幅榜中双双跻身前20名。再如赵钦前后5次推荐的中粮屯河(600737)（60737）今年以来的跌幅也接近60%，位于跌幅榜前列。相对于前述熊股，王晞推荐的重庆啤酒可能只是小儿科，今年以来股价尚未腰斩。

一位投资者表示，他一般不会刻意关注研报上的股价预测，只是参照其研究逻辑。不过该投资者发现，以兴业证券为代表的券商在行研中同时扮演了散户和机构的角色，兴业证券表现得更为明显，将“跟风”、“拍脑袋”、“拒不认错”和“忽悠”、“造势”巧妙的结合在了一起。

以华兰生物为例，自2010年以来，共有包括平安、兴业在内的11家券商发布了共计34篇的研究报告，其中包括兴业证券王晞的5篇报告。记者发现，在华兰生物7月13日发布采血浆站被关闭的公告之前，券商几乎无一例外的认为华兰生物是疫苗、血浆的双龙头，未来将迎来黄金发展期，兴业证券4月27日的报告认为在投浆量大幅增长和血液制品产品结构优化的带动下，华兰生物2011年业绩将重拾升势。上述投资者表示，在其他券商纷纷鼓吹华兰生物的时候，兴业证券当然不会唱反调，只能跟风，就像散户炒股一样，“羊群效应”在券商行研中其实也很普遍。

而对于盈利和股价的预测，该投资者表示，不排除拍脑袋的嫌疑。王晞曾预计华兰生物2011年EPS为1.31元，并给出了27.12倍的PE，结果血浆事件发生后，王晞被彻底“套牢”。华兰生物前三季度净利润大幅下滑35.08%，股价也一路下跌。据某券商人士介绍，确实有一部分研究机构和研究员停留在“看图说话”的阶段，股价的二级市场形态会影响这部分研究员对未来股价的预测，股价在上涨阶段就给出高估值，在下降阶段就给出低估值。

对于看错行情后的应对方式，兴业证券也不乏高招，简而言之就是拒不认错。重庆啤酒乙肝疫苗揭盲数据不及预期而导致股价连续跌停之后，兴业证券及王晞对此不发表任何明确的看法，更谈不上道歉。而在中粮屯河前三季度净利润及股价双双下挫的前提下，赵钦则是直接回避错误，无视投资者的质疑，继续发布研究报告，将“推荐”进行到底。上述投资者指出，王晞和赵钦类似于套牢的股民，前者被套惨了，连行情软件都不想打开；后者则是固执的坚持自己的选择，不断补仓，越亏越多。

而在重庆啤酒的问题上，兴业证券则更像一个机构，以兴业证券为代表的众多机构将重庆啤酒的市值一路推向空中楼阁。如果以2009年为起点，兴业证券鼓吹重庆啤酒的研究报告远远多于7篇。

三无：无质疑、无调研、无专攻

今年以来，兴业证券业绩延续跌势，前三季度净利润同比下滑31.09%，去年同比下滑31.86%。据了解，二级市场的不景气是兴业证券业绩的主要杀手，而兴业证券对研究报告的不负责态度则是中小投资者的杀手之一。

某套牢于重庆啤酒的投资者告诉记者，在重庆啤酒连续跌停之前，他也曾对乙肝疫苗项目产生怀疑，认为重庆啤酒的市值被严重高估，但是架不住兴业证券接二连三的推荐。该投资者不明白的是，作为专业的研究机构，兴业证券为何也中招？

除重庆啤酒之外，兴业证券的多篇研究报告对标的公司极尽吹捧之能事，缺乏明显的质疑，在估值明显偏离公司基本面的情况下，兴业证券的研究员们依然拼命的推荐。一位私募人士表示，研究员鼓吹上市公司是低成本事件，即便分析失误，只要不是硬伤，也不会对研究员带来多大的负面影响。相反，若寻到牛股，研究员的地位则扶摇直上。在这种背景之下，兴业证券自然默许研究员放卫星的做法，而如果调研不及时，报告的质量自然得不到保证。

业内人士指出，兴业证券虽然也对上市公司进行实地调研，但并不尽如人意。相当一部分研究报告发布之前，研究员并未实地走访上市公司或进行必要的交流，其报告多依据上市公司的公告和行业信息而撰写的；即便确有实地调研，但往往是调研一次，却要写出多片研究报告。以华兰生物为例，王晞在报告中指出曾于4月份对华兰生物进行了实地调研，之后写出推荐性质的研究报告。此后的7个月之内，王晞据此再度写出4篇研究报告，信息来源多来自于华兰生物的公告。

记者也注意到，兴业证券部分研究员存在跨专业现象，如陈宇研究领域横跨家电、食品饮料两大领域，刘建刚涉及煤炭、钢铁、有色等多重领域，俨然是多面手。王晞主要研究医药行业，但对主营啤酒的重庆啤酒却颇感兴趣。据了解，券商研究员跨界研究现象在业内较为广泛，但兴业证券无疑比较突出，未必能保证研报的质量。王晞以医药研究的逻辑来研究重庆啤酒，结果严重犯错，这就是事实。

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