市场风格正转向防御

目前，市场的紧缩预期在进一步增强，股市因此欲振难兴。只是因为1月份处于一个政策的真空期，1月份的市场暂时还“不差钱”，春节前夕的“年夜饭行情”可继续在个股中寻找“压岁钱”。但是，宏观整体趋向谨慎的大方向已越来越明显：在基数翘尾因素消失、用工成本在新年度显著上升、冻雨和雪灾以及节日消费再度刺激物价等因素的作用下，1、2月份CPI再度挑战新高已是大概率事件，随后紧缩政策将加码，以及1、2月份信贷热周期的消失，股市重心可能会受压下移。

影响行情主趋势的另一个不利因素在于，美国公布的12月份就业人数大幅超预期，月度与年度裁员总人数已降至2010年年初以来的最低值，美国劳工部发布的每周首次申请失业救济人数与失业救济总人数也呈明显降低趋势。美国供应商管理协会于2011年1月3日发布的制造业PMI为57，这项最重要的经济领先指标已经回升到历史相对高位，在数据层面美国经济复苏的势头已得到确认，并且已有从复苏开始转向正常扩张的迹象。这带来的影响是：（1）诸如量化宽松之类的再刺激政策已没有必要；（2）美元将进一步反弹走强；（3）美元资本可能从新兴市场开始回流；（4）国际大宗商品价格在“去金融化”压力下面临调整风险。对A股的具体影响是，除热钱可能回流的压力之外，也减小了国内调控政策施行中外围因素的束缚。

从市场角度看，行情实际上已经开始在未雨绸缪地趋向谨慎。最典型的现象是，市场流动性的投资风格正在从之前“突击个股、超越大势”的激进风格普遍转向于防御，正是这种风格的转型，促使小盘股、题材股等风险收益类股票纷纷回落。低净资产倍率防御性股票纷纷转强，使得整个市场的结构重心正在从“成长+新兴”转向“防御+主题”。

经济关键词是通胀，政策关键词是调控，股市关键词是流动性，这三个关键词目前均不利于股市。从去年11月份以来，流动性收缩最直接的作用是股票估值水平的下降。因此，目前调整压力最大的是创业板、中小板，以及部分前期热炒题材与概念的高估值股票。A股20年历史的一大规律是：但凡上一年已经大热的“金股”在后一年一般都要“坐冷板凳”，因为已经大热的股票大多已处于估值高位或者已透支未来，市场资金在新一年里自然要以“就低”的原则挖掘新的潜力。目前医药、白酒等消费主题股，创业板与中小板等“新兴”主题股集体转弱，原来被市场遗弃的地产、银行股转强，正是这种市场规律的体现。

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