市场面临第二轮业绩考验
政策调控进入观察期
从近期公布的数据来看,紧缩政策的效果越来越明显。一是经济增速开始放缓。4月份PMI(采购经理指数)、进口以及工业增加值增速等数据表明,国内经济出现了下行趋势。有意思的是,今年以来投资者对月度经济数据的解读颇具争议,部分人士认为新一轮经济周期开始启动,另一部分人士则认为政策紧缩不可避免将导致经济回落。就目前来看,我们倾向于认为经济处于回落阶段,现在市场对此的认同度也正在提升。
二是货币增速继续回落。从货币增速来看,虽然4月末银行新增信贷7000多亿元,环比增加600亿元,但M1与M2同比增速超预期下降。数据显示,4月M2同比增速15.3%,低于16%的年度调控目标,而M1同比增速更是达到12.9%,创下该指标两年以来的新低,反映出企业资金面出现了下降趋势。从2000年以来的历史经验来看,M1同比增速创新低之后,上证综指将随之创出新低,如2004年、2008年。
不过,4月份数据显示国内通胀压力仍然较大。虽然CPI与PPI同比增速都出现了回落,但回落幅度有限,尤其是5.3%的CPI同比增速超出了市场预期。从前期市场的一致预期来看,如果4月CPI偏低,市场或将认可3月通胀压力见顶;如果4月CPI适度,市场将继续等待数据指引;如果4月CPI超预期,市场或将认可7月前后CPI见顶。而当前环境正是第三种情形,国内政策放松的预期难以形成。
综合来看,政策调控开始进入观察期。一方面,宏观调控的效果开始显现;另一方面,国内通胀压力不减,政策也难言放松。
面临第二轮业绩冲击
不过,政策调控进入观察期,并不意味着A股市场好转。从我们分析的逻辑来看,政策严控期需求回落政策观察期价格回落政策放松期,目前市场正在期待需求下行后的通胀压力回落。这意味着在货币与信贷政策放松之前,A股市场将经历两个阶段的盈利回落冲击:第一阶段来自于需求回落,第二阶段则来自于价格回落。
其实,在上市公司2011年一季报公布前后,A股市场便承受了业绩低于预期的第一阶段冲击。从这一阶段来看,需求回落但价格稳定是比较明显的特征。但是,我们认为市场仍将经历第二阶段的考验,而第二阶段需求回落、价格回落所带来的负面冲击可能更大。因此,从这个角度来看,虽然短期上证综指在2800点附近或仍有反复,但我们认为市场仍处在寻找底部的过程之中。
当然,投资者也无须过度悲观。就目前来看,A股市场已经基本反应了政策紧缩的担忧,并且也反应了第一阶段业绩回落的现实。我们认为,在经历第二阶段业绩冲击之后,逆周期调控之下的A股利多因素将逐渐增加,市场向上的空间也会因此而打开。
(作者单位:中原证券)
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